\resheading{推荐标的：分众传媒}
  \begin{itemize}[leftmargin=*]
    \item
      \textbf{行业：具备竞争优势的周期成长性行业}
      {\small
      \begin{itemize}
        \item 梯媒从物业手中租赁点位再出租给广告主，点位成本较为固定，经营杠杆高
        \item 优质点位资源有限，行业内企业\textbf{具有先发优势}，\textbf{壁垒高}，上下游面对的物业和广告主较为分散，\textbf{议价能力强}
        \item 广告行业受宏观经济影响具有\textbf{周期性}，梯媒属于品牌广告，周期性高于广告行业整体
        \item\textbf{ 广告行业长期增速高于GDP增速}，因相比其他广告渠道性价比高，\textbf{梯媒在广告行业内份额不断扩大}
      \end{itemize}
      }
    \item
      \textbf{基本面：地位稳固的行业寡头}
      {\small
      \begin{itemize}
        \item 分众\textbf{占据一二线城市的核心点位}，面向人群消费能力强，不断扩充点位巩固市场，\textbf{市占率高达70\%}
        \item 分众点位质量高、触达人群广，管理层销售能力强，对点位标签化管理、打包销售，\textbf{吸引大广告主，获得溢价}
        \item 行业竞争格局固化，\textbf{分众垄断地位无可挑战}
      \end{itemize}
      }
      \item
      \textbf{核心逻辑：价格战重塑梯媒行业}
      {\small
      \begin{itemize}
        \item 价格战使行业竞争格局固化，\textbf{分众垄断地位无可挑战}，新潮无力竞争，行业潜在进入者也无足够空间立足，\textbf{点位租金成本未来增幅有限}，投资安全性有足够保障
        \item 价格战使行业出现投资机遇，\textbf{分众点位扩充了75\%}，\textbf{刊例价下降了55\%}，梯媒渠道体现出较高性价比，\textbf{为未来业绩高弹性创造了空间}
      \end{itemize}
      }
    \item
      \textbf{短期逻辑：景气周期提价带来业绩确定性}
      {\small
      \begin{itemize}
        \item 宏观经济高景气，下半年或逐步呈现下行压力但幅度不大，政策选择最差温和去杠杆，不会重复18年景象，\textbf{经济周期影响业绩的风险较小}
        \item 注册制带动一级市场繁荣，创业公司增加广告投放支撑短期业绩
        \item 因刊挂率较高、刊例价较低，\textbf{2020、2021年均提价10\%}，\textbf{目前看未来几年提价趋势可以延续}
      \end{itemize}
      }
    \item
      \textbf{长期逻辑：量价齐升带动业绩长期向好}
      {\small
      \begin{itemize}
        \item 价格战使刊例价大幅下降，只有历史最好水平的50\%，相比其他广告渠道性价比极高，2020年梯媒仍能逆势增长，\textbf{随着梯媒商业价值的逐步回归，刊例价有1倍的增长空间}
        \item \textbf{17到19年中国电梯保有量增速在13\%左右}，随着老旧小区加装电梯的政策支持，未来增速有望进一步走高，为分众点位扩张创造空间
        \item 梯媒随着商业价值回归、电梯数量增长和渗透率提升，能够实现\textbf{量价齐升}，预计2026年行业规模高于500亿
        \item 目前分众谨慎尝试下沉三四线市场，长期看分众有能力逐渐\textbf{抢占小公司的优质点位和市场份额}，进一步提高自己的市场占有率和盈利空间
      \end{itemize}
      }
      \item
      \textbf{估值：有一定安全边际}
      {\small
      \begin{itemize}
        \item 分众2021年考核目标梯媒收入130-150亿、影媒收入30亿，有较大概率实现，假设梯媒净利润率42-45\%，影媒净利率25\%，预估净利润62-75亿，\textbf{动态市盈率20-24倍}（按2021年3月12日收盘市值1491亿测算）
        \item 按照量价齐升的长期增长逻辑测算，\textbf{未来5年分众的营收和净利润年均增长率在20\%以上}，体现出不错的安全边际
      \end{itemize}
      }
      \item
      \textbf{风险评估：经济波动影响短期业绩}
      {\small
      \begin{itemize}
        \item 宏观经济超预期下行，公司业绩将受到一定影响
        \item 疫情反复，对公司业绩有影响但程度有限
        \item 梯内资源归业主有政策风险，但业主方反对梯媒的可能性不大
        \item 物业公司自营梯媒进行竞争，物业公司扩张整合能力有限，销售能力较差，规模较小，不构成威胁
      \end{itemize}
      }
  \end{itemize}